5年不到派息了（le）172億

負債率超八成，百麗募（mù）資（zī）償債？

此次衝擊上市募資，百麗時尚的目（mù）標之（zhī）一，就（jiù）是還債。

招股書顯示，百麗時（shí）尚（shàng）的（de）募資用途包括償還銀行借（jiè）款；投資技術創新、數字化轉型；以及補充營運資金。償還（hái）借款（kuǎn）被列在了募資用途的（de）首位。

盡管百麗時尚的淨利率在新招（zhāo）股書裏有了新高表現（xiàn），但負債率高（gāo）的情況依然（rán）沒有改變。

截至2023年11月30日9個月（yuè），百麗時尚營收同比增長12.8%至161億元；淨（jìng）利潤則同比增長92.7%至21億元，淨利率衝高至12.8%。

截至2023年11月30日止（zhǐ）9個月，百麗時（shí）尚營收、淨（jìng）利潤雙增。圖源/南京（jīng）都（dōu）市報

不過，百麗時尚同期的資產負債率高達83.87%，其因銀行貸（dài）款和租（zū）賃負（fù）債需承擔的融（róng）資成本就有1.16億元。而在2021年財年至（zhì）2022財年，百麗時尚負債率也在（zài）77.45%、84.64%。

一邊是負債高企要靠募資償債，另一邊則是（shì）大手筆分紅。而這都與2017年的私有化退（tuì）市有關。

在這筆（bǐ）私（sī）有化交易中，總價高達531億港元，創下港股私有化退市的金額記錄（lù），其中私有化所需現金總額達到約453億（yì）港元。而這私有化所需要（yào）的現金，除了有（yǒu）高瓴、鼎暉等收購方提供173億港元現金投資，剩下的都靠百麗國際在銀行作質押擔（dān）保。

而私有化後分（fèn）拆出的百麗（lì）時尚（shàng），則向股東們派息，這當中（zhōng）多數落在控股股東百麗（lì）國（guó）際手裏，用於償還私有化（huà）時產生的債務。

據招股書，2019財年至2023年前三季，分別派（pài）息70億元、42.28億元、20億元、20億元（yuán）、20億元，累計派（pài）息172億元。而2021財年至2023年財年前三季，公司累計實現淨利潤60.5億元，幾乎都貢獻給了（le）大股東。

目前，前述453億港元已悉數償還，但百麗（lì）時尚債務仍舊承壓。截至2024年1月31日銀行貸款48億元，其中（zhōng）長期境外（wài）銀行貸款23億元、短期境內銀行貸款19億元、短期境外（wài）銀行貸款6.5億港（gǎng）元。

對比同期公司銀行結餘及現金（jīn）、已抵押定期存款加起來（lái）不足29億，這當中近19億（yì）的缺口隻有靠募資了。

“鞋王”造血能力如何（hé）？

營收淨利潤（rùn）雙增，難掩庫（kù）存周轉要大半年的乏力

回到另一個投資者更關注的維度（dù），從生意邏輯來講，“鞋（xié）王”自身的造血（xuè）能力如何呢（ne）？

根據招股書，百麗時尚稱“受益於我們的DTC零售模式、柔性供應鏈和精益化生（shēng）產，我們能夠（gòu）對最新時尚趨勢作出即時反（fǎn）饋，在每季之前（qián）和期間及時（shí）調整我（wǒ）們的商品企劃、設計研發、生產製造及銷售策略”。

也正因如此，2021年（nián）至2023年（nián）天貓雙十一中，百麗時尚都取得（dé）了爆款霸榜的好（hǎo）成績。按零售額計，天貓十大暢銷時尚女鞋品牌當中至少五個來自百麗時（shí）尚。而在品牌（pái）矩陣上，百麗時尚（shàng）也熱衷於“買買買（mǎi）”，比如出（chū）現在（zài）熱劇《流（liú）金歲月》中的女主角同款名牌73Hours、再（zài）比如champion服飾的（de）中國（guó）代理權、initlal服飾業務控股股權等等。 

但庫存周（zhōu）轉、線下依賴等問題（tí）依舊（jiù）存在（zài）。2021財年至2023年財年前三季，百麗時尚存貨分別為40.67億元、36億元、43.7億元；存貨周轉天數（shù）為171.8天（tiān）、198.2天、195.7天。存貨成本分別為82.16億元、70.59億（yì）元（yuán）及55.78億元。

換言之，以2023年財（cái）年前（qián）三季的庫存數據為例，百（bǎi）麗平均賣出一雙鞋要花上大半年。

截（jié）至2023財年前（qián）三季，百麗時尚存貨達到43.7億。

有零售獨立評論人（rén）認為，百麗時尚這類以鞋類業務為主的企業，庫存周轉（zhuǎn）天數在60至90天的（de）為優秀水平，業內（nèi）普（pǔ）通在120天左右。而百麗時尚動輒近兩百天的庫存周（zhōu）轉，雖（suī）然一定程度上（shàng）是（shì）因（yīn）為有工廠貨計入在內，但整體還不算健康。

截至2023年11月30日止九個月，鞋履業務線下渠道收入占比均在七成以上（shàng），服飾業務線下渠道銷售收入占比更（gèng）高達80%。

線下渠道依賴意味著更（gèng）高的成本。2023財年前三季，企（qǐ）業銷售及營銷開支（zhī）為64.85億元，同期營收161.12億元，費用率達40.3%。

鞋履仍是百麗創收的大（dà）頭。根據弗若斯特沙利文，以2022年（nián）零售額（é）計，百麗時尚以12.3%的市場份（fèn）額（é）位居中國時尚鞋履市場第（dì）一，比第（dì）二名高（gāo）約（yuē）6.8個百分點（diǎn）。

作為當之無愧的“鞋（xié）王”，百麗時尚能否在縮量市場（chǎng）繼續（xù）發揮增（zēng）長潛力？我們也將持續關注。

來源 ：環球鞋網公眾號

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